近年来，私募股权行业正在经历一场结构重塑。一边是真金白银加速涌入，2025年12月，国家创业投资引导基金正式启动，中央财政出资1000亿元，吸引地方政府、央企、金融机构等共同参与，形成万亿资金规模；2025年全国政府引导基金出资额达3982亿元，同比增长73%。另一边却是行业加速出清，截至2026年5月末，存续私募基金管理人降至18,728家，年内已有超过522家完成登记注销，4月单月注销286家，创下单月新高。

钱越来越多，管理人却越来越少，这两个看似矛盾的现象，正共同勾勒出当前私募股权行业的真实图景。《2026胡润智榜·大中华区卓越法律服务指南（投资基金与私募股权）》近日正式发布，该指南基于对358位律师、1353个典型项目的调研，系统研判长期资本重塑下的法律服务新格局。北京市通商（武汉）律师事务所合伙人罗琳、北京大成（珠海）律师事务所高级合伙人薛鹏、国浩律师（大连）事务所合伙人冯薇均入选本届榜单，他们的代表项目恰好分别落在这场结构重塑的几个关键节点上。

池子做大，入口收窄

国家创业投资引导基金设置三层架构，存续期长达20年，明确坚持“投早、投小、投长期、投硬科技”导向。地方层面同样在加码：2026年5月，广东省战略性新兴产业投资引导基金正式启动，总规模1000亿元，是广东首支永续经营的公司制省级政府投资基金；同期，横琴粤澳深度合作区引导基金扩募至300亿元。但与扩容并行的，是监管的同步收紧。2026年1月，国家发改委等四部门联合印发文件，首次在国家层面对政府投资基金布局投向作出系统规范，引入“穿透式评价”模式；6月，国务院办公厅进一步要求县区原则上不得新设政府投资基金。薛鹏律师作为牵头合伙人，为横琴粤澳深度合作区财政局发起设立并管理百亿规模产业投资基金提供全程法律服务，覆盖架构设计、合规性论证及多轮变更备案，助力该基金成功扩募至300亿元。

在东北地区，冯薇律师则承担着地方政府基金从零搭建的系统工程。她作为专项法律顾问，协助朝阳燕控国有资本运营集团完成朝阳市首支政府投资基金（5.01亿元），又协助铁岭市公投产业发展有限公司完成铁岭市首支政府投资基金（2200万元）的全流程构建，承担了从知识普及、团队建设到风险控制体系设计的全套工作。

硬科技是唯一出口

2026年上半年，半导体与人工智能领域成为资金最集中的流向。据投资界统计，上半年17笔AI融资合计约574.6亿元，占总融资额超八成，其中DeepSeek完成约510亿元A轮融资。半导体领域同样密集，长鑫科技等设立的集成电路产业基金规模达11.73亿元，兴森科技定增募投半导体基板项目规模39亿元。薛鹏律师代理的珠海科技创业投资有限公司投资广东新连芯项目，正是这一趋势的缩影：他精准把握两岸法律差异、半导体行业强监管及企业整体搬迁等复杂难点，确保投资交易合规落地。

存量时代的退出焦虑

管理人出清的另一面，是大量存量基金正面临退出困境。险资正密集入局S基金市场作为缓解渠道，2026年开年两个月内已完成福建省鑫睿科创接力基金（超40亿元，国内规模最大盲池S基金）等三笔标志性交易。但对相当一部分基金而言，清算退出仍是绕不开的现实。冯薇律师正主导辽宁三生医疗产业投资基金合伙企业的强制清算，规模达15.15亿元。在无原团队配合的情况下，她独立梳理基金全部资产负债，针对不同底层项目制定“股权协议转让”“二级市场减持”及“实控人回购”三套退出方案，目前已实现三个项目完全退出，同时充分满足LP中政府引导基金与上市公司的国资监管要求。

与募资端的政策扩容、硬科技的资本聚集并行，困境资产处置正在成为私募股权行业另一个活跃赛道。数据显示，截至2025年10月，已有21家出险企业完成债务重组或重整，化债总规模约1.2万亿元；金融资产投资公司主导的市场化债转股项目规模截至2025年二季度已突破3.5万亿元，较2021年实现翻倍增长。通商（武汉）合伙人罗琳代理的当代明诚文化体育集团股份有限公司重整投资项目，正是这一趋势下的实践案例。由湖北联投城市运营有限公司牵头，联合国厚资产管理、招商平安资产、久银投资控股组成重整投资人联合体，合计投资6.01亿元取得当代明诚29.99%股权，重整计划于2023年11月获武汉中院裁定批准。重整完成后，产业投资人通过引入产业资源、剥离低效资产、延伸传媒影视全产业链推动上市平台高质量发展。通商担任产业投资人的法律顾问，全程参与重整投资各项法律工作。

当募资端的池子越做越大、出清端的门槛越收越紧、硬科技几乎垂直吸纳全部增量资金，这个行业留给中小管理人和标准化业务的空间正在变窄。但与此同时，供应链金融等创新工具的出现也说明，资本服务实体经济的路径，远比“投资—上市—退出”这条单一逻辑更加多元。