大成基金刘旭：做价值投资的冷思考

中国证券报：对于股价表现，你现在对于公司财务报表的归因好像越来越少，越来越看重对“人”的判断，尤其是对企业家、公司的治理结构的判断，为什么会这样？

大成基金刘旭：我从业之初是一名审计师，因此最近几年的改变对我来说是一个策略优化。在做投资的早些年，我对公司财务报表过于依赖，报表是滞后的，反映更多的是公司过往的一些经营状况，并不代表未来。

因此，最近几年，我把投资工作重心转向关注企业实体经营过程中所面对的问题，以求达到一个平衡。

中国证券报：你会怎样通过“人”未来给企业带来的价值做判断？

大成基金刘旭：我最后要达到的目的是判断企业能力，这个能力能否让企业应对行业未来10年的变化。判断一家公司管理层的能力，也是为了这个目的而服务的。

所以在此之前，我肯定要理解行业未来的发展，在此基础上按图索骥地观察一家公司管理层的言行以及他们对一些事物的理解。我认为，在长周期内，把一个组织运行得很流畅并不是一件容易的事情，这个组织如何解决持续出现的矛盾，同时把握新的需求，可以说非常难。如果把眼光拉长到10年以上，对一个企业家或者一个组织来说，是非常大的挑战。

中国证券报：既然是非常大的挑战，你的持仓却非常稳定。之前核心资产比较火的时候，好像只需要买龙头，买所谓的优质核心资产，而且不需要怎么调仓，这种市场现象叫作终局思维。但很多基金经理在这个过程中损失惨重，你怎么看待这一现象？如何在持仓稳定的过程中避免亏损？

大成基金刘旭：我会更倾向买入一些显著建立起竞争优势的公司，尽管如此，我也会非常审慎。因为绝大部分公司即便建立起优势，仍然需要非常好的掌舵者或者企业文化支撑它持续前行，这样我才能更加放心。

另外，我觉得终局思维本身没有错，错的是在应用的过程中，不应该在较高的估值位置买入，造成了巨大亏损，还以终局思维给自己的错误做辩解。当估值已经较高的时候，不能以终局思维作辩护，而是应该想想它的风险在哪里。

中国证券报：你如何看待现在的人工智能（AI）热，你会以什么样的方式参与？

大成基金刘旭：人工智能代表了人类社会进步的方向。在投资上，对于我个人来说还需要做很多工作，比如这一技术应用在各行各业的过程中，是否会对一些企业既有的优势进行加强，我觉得还需要一段时间去观察。

中国证券报：结合你的持仓来看，如果某个行业一段时间特别火，你反而不会去碰，是不是这样？

大成基金刘旭：“火”这个词比较抽象，分析具体原因，可能随着需求的突然出现，某个行业的关注度很高。需求的出现，会有很多方面从中受益，但受益的过程中也会引起供给端的竞争变化，随着越来越多的资本的进入，行业竞争从蓝海走向红海，最后大家都不太容易赚到钱。我觉得当一个行业火了之后，基金经理需要更多时间研究，行业“火了”之后的竞争格局变化。